证券日报记者 王丽新
今年以来，房地产领域特殊资产（特指房地产不良资产）赛道明显升温。近期，中原银行一笔总额达248.65亿元的特殊资产包正式在北京产权交易所公开推介；5月中旬，全联房地产商会、远洋集团、盛世神州基金共同发起成立特殊资产中心，目标直指特殊资产处置与存量资产盘活。
业内对房地产特殊资产的认识，也正从低价转让、风险出清转向价值修复。清华校友特殊机会投资联盟会长刘杰表示，特殊资产重组须以专业智慧应对债务困局，在合法合规中寻求破局。
时机到了？
特殊资产业务并不是一门新生意。过去，行业里多处置个案型风险。如今，特殊资产业务是伴随市场深度调整形成的系统性出清需求。
据业内人士估算，从2021年房地产市场进入深度转型期以来，行业上下游相关特殊资产规模预计达数万亿元。综合各大上市银行披露的房地产不良贷款数据来看，上市银行房地产不良贷款率为4%上下。
某特殊资产领域资深人士对《证券日报》记者表示，过去五年，金融机构对减债削债、司法重整的接受度有限，拨备和内部审批准备也未完全到位，地方政府和司法体系将更多精力集中在保交楼和涉众风险处置上。
如今，随着资产价格企稳、机构预期转变以及地方府院联动机制逐步完善，资金方、产业方、专业服务机构和政府司法体系正逐步建立起可落地、可操作的协同机制。
盘活要迈过哪些坎？
一个房地产特殊资产项目背后，往往叠加股债关系、司法诉讼、烂尾工程、民生保障等多重问题。
如果说开发、运营项目像“做菜”，那么特殊资产项目重在“择菜、洗菜”，需要参与各方先把问题厘清理顺、再做活资产。
某特殊资产项目操盘手对《证券日报》记者表示：“盘活特殊资产，不能只靠打折处置或低买高卖，还需同频推进风险化解和价值提升。真正的盘活，不是让资产简单换一个持有主体，而是要重塑项目的法律关系、债务结构、工程状态、运营模式和退出路径。”
“现在判断一个项目能否真正盘活，关键看两点：一是各利益相关方能否形成共识，二是新增投入能否由修复后的现金流覆盖。”上述操盘手表示，前者决定项目能否重启，后者决定其商业可行性。
那么，如何让一个特殊资产项目重新焕发活力？记者采访多个有实操经验的参与方后获悉，通常要经历以下关键步骤。
首先是诊断。明确项目是否值得盘活、要怎么盘活？是采取破产清算、司法重整、削债展期，还是融资激活、调规改造、注入内容？
其次要做好“减法和加法”。“做减法”即通过司法流程为项目和资产减负，创造盘活条件；“做加法”即修复、提升资产价值，让项目运营起来。
最后是实现退出。住宅类项目主要依靠销售回款，持有型不动产则可能通过出售或公募REITs（不动产投资信托基金）等方式实现资本化退出。
以上海聚博房地产“蝶恋花”项目为例，该项目停工时可处置资产主要是土地和在建工程，变现价值有限。而通过预重整、共益债融资、复工续建和后续销售，项目预计可售价值大幅提升，并实现债权100%受偿。
由此可见，盘活特殊资产复杂程度高、周期长、用到的工具和策略多，需要解决一揽子问题，这深度考验参与方对复杂问题的处置能力。
参与方需具备哪些能力？
房地产特殊资产盘活，不是单一主体能独立完成的。以往，特殊资产业务的主力军是AMC（资产管理公司）、金融机构等，其负责解决债务纠纷、注入增量资金，再由专业地产平台完成代建、管理。而现在，参与方仅具备充足资金已不能满足入场条件，行业真正稀缺的是能够承担起“大管家”这一角色的主体。其需要既能在前端完成项目诊断、路径设计、多方协调和资源组织，也能在后端承接建管、商管、资管和退出。
在此背景下，一些具备多元能力的房企和产业平台开始进入这一领域。比如，远洋集团、融创中国、金科股份等已形成各自的业务路径。
以远洋集团为例，其旗下远洋资本曾设立6亿美元地产特殊机会基金，积累了重整投资组织方的能力；集团旗下远洋建管的代建服务体系完备，覆盖住宅、商业、办公、酒店、产业园和养老等各类资产业态，具备开发、运营等多种能力。资金端，远洋集团已与多家国有AMC、险资、产业资本及REITs基金管理人建立常态化合作机制。
事实上，想要加快特殊资产风险出清，需要多方协同发力。一方面，形成“评估—重组—盘活—退出”全链条闭环；另一方面，构建“资产—资金—服务”生态，引导AMC、险资、产业资本、REITs等长期资金进入。
对此，全联房地产商会副会长、特殊资产中心主任王洪辉表示，特殊资产中心将建设四类行业服务平台：一是“全科医生”，依托涵盖地产、金融、法律、审计的会员矩阵，为困境资产方提供综合诊断；二是“资产医院”，为金融机构提供从风险研判到项目盘活的全流程专业操盘；三是“接诊平台”，汇聚开发商资源与项目机会，为专业服务机构提供业务接口；四是“协调枢纽”，借鉴政府协调机制，在合规框架下促成债权人与债务人的利益共识，承担行业调解职能。未来，多方需形成合力把握特殊资产领域的机遇，纵深推进生态建设。
资金端方面，五大AMC及地方AMC仍是主要力量，各类基金和社会资本也在积极参与。基金方如何发力，是各界关注的重点之一。对此，盛世神州基金董事长关海祥表示，公司将从资产库建设、多元资本联动和全链条服务整合等方面参与特殊资产盘活。
综合来看，当前在房地产特殊资产领域，一把钥匙难解所有困局，短期套利模式终结，长期运营与生态协同成为核心方向。未来，谁能在风险化解、价值提升和产业协同之间形成闭环，谁就可能真正跑通这门复杂生意，进一步助力房地产行业健康发展。